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1月19日,裕同科技发布2018年度业绩预告修正公告,公司预计2018年实现归母净利润9.32-9.78亿元,同比增长0%-5%(三季报预告归母净利润范围为8.39-9.78亿元,同比增长-10%-5%)。2018年营收预计为85.3-86.3亿元,同比增长22.8%-24.2%。据此测算公司四季度预计营收为30.8-31.8亿元,同比增长26.9%-31%;预计归母净利润为3.89-4.36亿元,同比增长21.4%-35.9%。

381818白小准确资料,白姐正版四不像生肖,香港白小姐资料,【事件】公司发布2018年半年报,实现营业收入32.86亿元,同比增长23.48%;归母净利润2.66亿元,同比下降14.49%,扣非后同比下降30.60%(主要是政府补助、投资收益以及并购时投资成本小于标的公司公允价值所产生的收益);分季度看,Q1/Q2营收分别同比增长16.18%/31.46%,归母净利润分别同比下降14.14%/14.88%。经营活动现金流净额同比减少19.39%至7.96亿元。此外,预计前三季度归母净利润同比增长-15%-5%。

大消费放量收入提速,利空平滑盈利能力提升 基于该公告,我们认为裕同科技四季度收入利润端同时出现拐点(Q3收入同比增长16.4%,归母净利润同比下滑7.8%)。 收入端,裕同科技大力推进烟酒日化包装业务,调整营收结构,近年非3C业务增速稳定在70%以上。今年公司通过与江苏金之彩合资成立子公司,完成对武汉艾特的控股收购和收购江苏德晋加快导入酒包,烟包和日化业务新客户,带动收入增速上行。 利润端,前期利润下降的利空因素逐步释放: 1)上游纸价自10月初开始逐步回调,截至12月31日铜版纸/白卡纸/双胶纸/瓦楞纸价格分别下降15.7%/12%/9.6%/14.7%,利好成本压力释放。 2)美元强势格局改善汇兑利空。公司2017/2018H1汇兑损失分别为1.07亿元/2300万元,2018Q4美元兑人民币汇率处于高位,有助于公司汇兑利空释放。 3)人效提升。公司2017年人均产出仅40.7万元,伴随新导入烟酒化妆品包装客户体量提升,公司人效提升对业绩好转起到了积极作用。 布局环保纸塑,推进包装智能化 优化客户结构的同时,裕同科技致力于智能化生产和产品结构优化。此前,公司于18年7月公告投资不超过6亿建设宜宾环保纸塑项目(产线主产餐盒和纸托),预计2020年全面达产后将实现年产值12亿人民币;并公告拟在松山湖横沥片区投资不超过人民币6亿用于建设研发及制造中心项目,达产后预期实现年产值10亿人民币,预计于2023年达产。 关键词:裕同

    【点评】

    1)受原材料上涨&客户结构调整影响,盈利略有下滑。①收入端:在巩固传统3C包装客户的同时,积极开拓新客户(包括小米、亚马逊、小罐茶等),尤其是高档酒包、烟标等新领域客户的开发,有力推动收入稳健增长;②成本端:主要受原材料涨价(2018H1箱板瓦楞纸均价同比上涨16.33%至5025元/吨)&客户结构调整影响,毛利率同比下降6.6pct至24.6%;③费用端:期间费用率下降0.6pct至17.2%,其中销售费用率增加0.1pct至4.7%,管理费用率增加0.04pct至10.6%,财务费用率减少0.7pct至2%(汇兑损益2311万元);④剔除并购武汉艾特的影响,收入端同比增长19.54%,归母净利润同比减少21.18%。

    2)新客户拓展奠定中长期发展动力。①裕同是传统消费类电子包装龙头,但消费类电子增速放缓,且客户集中度过高也会影响议价能力。为此,开拓新客户是公司的必选之路;②积极布局烟酒包装:目前烟酒领域的新客户开发顺利,泸州老窖等客户渗透率持续提升,并购武汉艾特进一步发力烟标领域。预计新客户能有力推动业绩增速,且烟酒包装的毛利率亦相对客观;③预计下半年纸价平稳,公司逐步提价释放成本压力。

    投资建议:预计2018-2020年EPS分别为2.44元/2.96元/3.47元,对应PE分别为19.2X/15.84/13.48X。我们看好裕同科技成长前景,维持推荐。

    风险因素:新产品出货量不及预期;产品拓展不及预期;原材料涨价超预期。

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